2022年，宏觀經濟政策如何突出“穩增長”的作用？我們從貨幣政策和財政政策兩個方面對宏觀經濟政策進行展望。一方面，2022年貨幣政策的主要矛盾是穩信用。首先，2021年 8-11月央行在多個會議與重要報告上均強調“保持信貸平穩增長”，向外傳遞出穩信用的政策信號。其次，房地產下行對金融系統、經濟與就業的傳遞仍在持續，對經濟、金融與就業的壓力仍存。再次，在海外寬松政策退出+海外制造業高庫存的作用下，2022年全球增長動能趨于下降，出口動能可能會放緩并傳遞至就業，客觀上也要求央行穩信用對沖。

另一方面，2022年財政政策的主基調是積極有為。目前從中央到地方都在強調2022年上半年的經濟增速要穩住，盡量不要低于2021年第4季度增速，這就意味著財政支出在2022年上半年會提前、顯著發力。需要注意的是，基建投資必將是2022年穩增長的主要抓手，基建投資也必然會反彈，但不能因此盲目樂觀。傳統上地方政府承擔了全國九成左右的基建投資，在地方政府賣地收入下降和中央嚴控地方隱性負債的背景下，期待基建投資大幅反彈是不現實的。

1、2022年貨幣政策的主要矛盾：穩信用

首先，2021年8-11月央行在多個會議與重要報告上均強調“保持信貸平穩增 長”，向外傳遞出穩信用的政策信號。 其次，房地產下行對金融系統、經濟與就業的傳遞仍在持續，對經濟、金融與就業的壓力仍存。

本輪地產的放緩從2021年7月起明顯加速。2021年12月，居民中長期貸款增加3558億元，同比少增834億元，環比少增2263億元，低于市場預期。另外，居民短期貸款同環比均大幅少增。這些反映了本土疫情反彈致消費回落，同時居民持幣觀望購房的心態。去年第3季度以來，前期積壓的合理住房需求基本得到較好地滿足，但后續需求乏力。可能的原因是，在 10-11月融資寬松期間加速發放，提高了10-11月貸款數據，而隨著擠壓貸款發放完畢，中長期貸款再度乏力。若無強有力的寬松政策支持，以穩定房地產市場預期，居民住房貸款需求短期內仍有走弱的可能。

市場主體對當前的經濟預期仍不樂觀，貸款需求依然疲弱。企業中長期貸款同比繼續少增，在一定程度上反映企業信心有待提振。此外，多地散發的新冠肺炎疫 情也可能對于中長期信貸的需求產生沖擊。經濟雖然出現企穩跡象，但反彈動能相對偏弱，企業信貸穩態水平下了一個臺階。

雖然房地產融資端逐步解凍，房地產融資政策信號轉向積極，但房地產市場乍暖仍寒，低溫局面未明顯改善。從房價來看，延續新房、二手房雙跌態勢，房企銷售表現亦不佳，開發貸和按揭貸必然難以快速恢復。此外，隨著制造業投資增速回落，制造業貸款增速可能會放緩。

再次，在海外寬松政策退出+海外制造業高庫存的作用下，2022年全球增長動能趨于下降，出口動能可能會放緩并傳遞至就業，客觀上也要求央行穩信用對沖。

需要關注的潛在風險是，2022年若信用環境企穩基礎夯實，宏觀環境趨穩， 但宏觀杠桿率已經上升，央行可能會將貨幣政策的主線階段性轉為穩杠桿，控制杠桿率上升的速度，這時貨幣政策基調可能會從中性偏松轉為穩健中性。

2、2022年財政政策的主基調：積極有為

2022年，中央財政赤字占GDP比率仍將保持在2.8%-3.0%區間，地方債發行規模有望顯著上升（2022年地方債的實際發行規模可能達到4.5萬億元左右，新增專項債發行規模預計為 3.5萬億），且會要求財政政策前置（集中在上半年發力）。

目前從中央到地方都在強調2022年上半年的經濟增速要穩住，盡量不要低于2021年第4季度增速，這就意味著財政支出在2022年上半年會提前、顯著發力。 而專項債不計入赤字，是地方政府“開正門”的重要資金來源。2022年穩增長壓 力大，并且為了防止前期專項債項目出現“半拉子工程”，2022年專項債規模預計也 將維持一定的力度，不會出現大幅的減少。

需要注意的是，基建投資必將是2022年穩增長的主要抓手，基建投資也必然會反彈，但不能因此盲目樂觀。傳統上地方政府承擔了全國九成左右的基建投資， 在地方政府賣地收入下降和中央嚴控地方隱性負債的背景下，期待基建投資大幅反彈是不現實的。

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