5月份，制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數同步回升，分別為49.6%、47.8%和48.4%，雖低于臨界點，但明顯高于上月2.2、5.9和5.7個百分點。表明近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經濟運行造成較大沖擊，但隨著高效統籌疫情防控和經濟社會發展成效顯現，我國經濟景氣水平較4月份有所改善。

從我們關注的分項指標來看，1）大型企業PMI為51.0%，比上月上升2.9個百分點，重回臨界點以上；中、小型企業PMI分別為49.4%和46.7%，比上月上升1.9和1.1個百分點，繼續低于臨界點。從近期一系列重要會議的表態來看，就業形勢異常嚴峻。中小企業承載了我國大量的就業崗位，這類景氣度上升有利于改善當前的就業形勢，但是改善幅度仍不明顯。

2）新出口訂單指數環比上升4.6個百分點，但仍是過去一年以來的次高點。隨著疫情的負面沖擊降低，出口同比讀數會略微回升，但未來出口動能逐級衰弱是趨勢。并且，隨著美聯儲加息，全球經濟復蘇勢頭放緩，美國房地產銷售數據轉弱，下游機電產品需求將會下降，這也會對國內出口和制造業的用鋼需求產生沖擊。

3）生產指數和新訂單指數分別為49.7%和48.2%，比上月回升5.3和5.6個百分點，表明制造業產需均有不同程度恢復，但恢復動力仍有待增強。隨著疫情對出行、上工率和物流運輸的影響正在減弱，產需兩端均會繼續恢復。

4）從鋼鐵行業PMI來看，2022年5月份為40.9%，環比上升0.4個百分點，顯示鋼鐵行業壓力雖仍然較大，但行業運行有所恢復。從分項指數變化來看，疫情影響整體趨于減弱，但需求仍繼續弱勢運行，帶動厚壁無縫鋼管價格震蕩下行，無縫厚壁鋼管廠家生產則有所恢復，產成品庫存回升。預計6月份，疫情對鋼鐵產業鏈影響將進一步減弱，市場需求或加快釋放，無縫厚壁鋼管廠家生產趨于回升，厚壁無縫鋼管和原材料價格或將有所上行。

5）價格指數繼續回落。主要原材料購進價格指數為55.8%，低于上月8.4個百分點，繼續高于55.0%，制造業原材料采購價格漲幅有所收窄，但仍處于相對較高水平。出廠價格指數為49.5%，低于上月4.9個百分點，年內首次降至收縮區間，表明制造業產品銷售價格總體水平回落。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工、金屬制品等行業低于45.0%。但由于去年5-6月工業品價格處于較高水平，所以即使價格指數回落，工業品價格仍是處于高位。而且隨著疫情得到有效控制，工業品價格繼續上升的可能性較大。4月底中央政治局會議，以及5月國務院常務會議多次提及“穩物價”，大宗商品保供穩價便是題中之意。

6）內需回落壓力仍然較大。4月產成品庫存自2012年6月以來首次反彈至線上。5月該數據有所下降，但仍在榮枯線附近。隨著5月疫情逐漸消退，在政府適度超前基建等一系列“穩增長”抓手下，存量政策與增量政策的陸續出臺和落地，有望推動內需展開擴張步伐，經濟觸底反彈可期。

7）服務業景氣回升。5月份，全國疫情整體呈現穩定下降態勢，服務業商務活動指數為47.1%，高于上月7.1個百分點，服務業景氣度較快修復，但仍低于往年同期水平。從市場預期看，業務活動預期指數為55.2%，高于上月2.2個百分點，升至較高景氣區間，表明隨著疫情逐步得到有效控制，各項穩增長穩市場主體保就業等政策措施不斷落實落細，服務業企業信心有所增強。

8）建筑業繼續擴張。建筑業商務活動指數為52.2%，低于上月0.5個百分點，仍保持擴張態勢。其中，土木工程建筑業商務活動指數和新訂單指數分別為62.7%和59.1%，高于上月1.7個和6.8個百分點，均在上月較高基數水平上繼續上行，表明近期基礎設施建設持續推進，為穩增長提供有力支撐。

2022年4月規模以上工業企業利潤同比負增長-8.5%，是2020年3月以來的最低值，與3月相比下降22.5%。受疫情沖擊，4月工業增加值同比增速和PPI同比均下跌，工業企業收入呈現量價雙降。這是工業企業利潤同比負增長的主因。在當前國際能源等大宗商品價格仍處于高位震蕩的情況下，國內上游企業利潤仍表現較好，但中下游企業面臨較大的成本壓力，利潤被進一步壓縮。4月產成品存貨累積同比上升至20%，除去價格因素后，4月實際庫存同比增速大約為12%，較3月仍然明顯上升。疫情導致出行困難，物流受阻，消費疲軟，工業企業繼續被動補庫。隨著疫情態勢逐漸明朗，5/6月企業被動補庫的情形或將有所改善。

當前經濟發展矛盾進一步突出，國內外不確定因素交織。近期中央政治局會議和國務院穩定經濟大盤會議穩增長的信號愈發強烈。政策兜底的可能性增大。從5月PMI的數據可以看出，中央政治局會議提出的“穩增長”、“穩就業”、“穩物價”任務急迫。未來堅持“動態清零”方針不動搖，但可能會因地制宜，盡量“減少疫情對經濟社會發展的影響”。財政政策將會成為未來穩增長的主要手段。貨幣政策空間雖受限，但6月底7月初仍有降準降息的可能性。5月出行、樓市和開工率的恢復速度都較為緩慢。與2020年武漢疫情后相比，當前疫后修復有三點不同：一是新變種清零難度更大；二是海外經濟體走向緊縮；三是居民杠桿率不再上升。上述不同使當前經濟修復斜率更緩。我們提示，積極的政策信號提振市場情緒，可能導致建筑厚壁無縫鋼管價格上漲，但并不是實際需求明顯改善。市場需關注疫情得到有效控制后，實際需求的變化以及美聯儲加息縮表等國內外宏觀變量。

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